自从年报被问询后，牧原股份被质疑财务造假的声音就没断过。不过，对于投资者来说，猪周期什么时候重启或许才是更值得关注的事……

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造假疑云再起

　　事情从5月18日晚牧原股份收到深交所问询函说起。这份问询函涉及“流动性风险”“大额关联采购”“猪价大跌却未对存货计提跌价准备”“固定资产未计提减值准备”等问题。

　　而“猪价大跌却未对存货计提跌价准备”显然成了市场热议的焦点，虽然牧原股份的年审机构对此问题进行过详细说明，但显然没有打消市场的怀疑。

　　这不，据证券时报报道，近日又有媒体报道称牧原股份在2021年财报中少计提39亿元的存货跌价准备，即虚增利润约39亿元。这一次，牧原股份仍以否认待之，认为该媒体的计算公式中所使用的参数与公司实际情况不符。

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首次连续3个季度亏损

　　说实话，在没有确切证据之前，有没有造假那只能是人云亦云的事，今天牧原股份上涨1.32%就说明投资者并未因此起大波澜。或许投资者更加担心的是猪周期下行带来的冲击何时是个头。

　　从去年三季度开始，牧原股份已连续3个季度亏损，2021Q3净利润-14.49亿元，2021Q4净利润-20.76亿元，今年一季度净利润-57.59亿元。自2014年初上市以来，这还是牧原股份第一次遭遇连续三个季度亏损。

　　但和其它猪企相比，牧原股份又算是好的。温氏股份、正邦科技和新希望早在去年二季度就已大幅亏损。整个2021年，正邦科技亏了191.15亿元，温氏股份亏了135.48亿元，新希望亏了95.03亿元，而牧原股份赚了76.39亿元。

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养猪界的比亚迪

　　可以说，牧原股份这么“抗亏”，与其引以为傲的“全自养”模式是分不开的。众所周知，牧原股份早已形成饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食于一体的全产业链模式，堪称是生猪养殖行业的比亚迪。

　　在全产业链条加持下，牧原股份的规模扩张是惊人的。2010年牧原股份营收仅4.4亿元，而2021年营收达到788.9亿元，11年大增178倍，年均复合增长60.1%。

　　生猪销量也呈百倍大跃进，2010年牧原股份生猪销量为35万头，而2021年高达4026万头，11年大增114倍。而今年前五月，牧原股份的生猪销量为2600.1万头，已是去年全年的64.6%。

　　而2021年，新希望生猪销量为997.81万头，正邦科技为1492.67万头，温氏股份商品肉猪销量1321.73万头。也就是说，三家加起来也没有牧原股份一家多。

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新一轮周期来临？

　　上面真是演出了一把“武功再高，也怕菜刀”的好戏，养猪界的比亚迪，在猪周期下行下，也是爽快的连亏了三个季度。

　　不过国元证券表示，2006 年至今已经经过了4轮猪周期，平均每轮周期市场在47-48个月左右。本轮猪周期起始时间为2018年6月，按此计算将在今年5-6月结束本轮猪周期，这与补栏周期是相符的，2021年3-4月是本轮能繁母猪补栏的高峰期，历史上，能繁母猪存栏对出栏的领先时间为4个季度左右，这是由猪仔的生长周期决定的，并不由预期决定，因此出栏的高峰期也将发生在今年的4-6月，随后猪价的中枢将逐步抬升。

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肉价完成二次探底？

　　从猪肉价格来看，本轮集贸市场猪肉均价最低出现在2021年10月，仅为21元/公斤左右，随后由于短期内供给缺口，在11—12月时一度反弹至近28元/公斤左右，之后走弱，4月中旬开始再次往上。或许正如国元证券早前预期的，猪肉价格将完成二次探底。

　　国海良时期货研究所副总经理许晓燕表示，近期猪价反弹或是养殖户对后期猪价上涨有较高预期，出现了压栏惜售情绪导致的。但在年内需求淡季即将到来的时候，价格能否持续上涨是存在疑虑的。

　　此外，许晓燕表示，从4月底的农业农村部数据来看，能繁母猪存栏量累计降福8%左右，仍高于正常保有量水平，在需求端恢复程度仍不明朗的情况下，我认为高额养殖利润的实现较为困难。正如国元证券认为的，由于本轮的亏损力度远超之前，去化幅度可能也会超出想象。

（文章来源：东方财富研究中心）