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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

4月28日，酒鬼酒发布了2022年年报和2023年一季报。2022年酒鬼酒结束了高增长，营收增长18.63%，归母净利润增长17.38%，营收增速在20家上市白酒公司中排第10名。

2021年两家营收增速超80%的酒企——酒鬼酒和舍得酒业（维权）去年增速均开始回落到平均值。有意思的是，这两家酒企2023年一季度业绩增速均出现大幅下滑。其中酒鬼酒营收下滑了42.87%，归母净利润下滑了42.38%。

从2019年到2021年，酒鬼酒取得了爆发式增长，从10亿规模跨越到超过30亿元，成为白酒行业中一个标杆性的存在。但是这种增长很大程度上是依靠经销商铺货取得的，大商入股的内参销售公司助推了这一进程。

2022年疫情后，在高端及次高端白酒出货下滑的大背景下，内参的渠道库存问题也开始暴露，而公司从2022年下半年就开始控量。这次酒鬼酒将用多长时间来调整呢？

内参渠道库存积压？

酒鬼酒一季报解释业绩大幅下滑原因为，酒鬼系列、内参系列收入较去年同期下降。事实上，从2022年下半年起，酒鬼酒就已经出现了调整迹象。

根据媒体报道，2022年9月，湖南内参酒销售有限责任公司曾针对经销商发布了一则通知，主要内容是，2023年52度500ml内参酒签约计划配额将根据2022年实际达成量的80%计算额度上限。同时对于查实的任何窜货、低价销售行为，每查实一次按照合同签约量的5%扣减计划内配额额度。今年4月份，湖南内参酒销售有限责任公司再度发布公告，整顿窜货问题。

2022年11月底，酒鬼酒旗下湖南内参酒销售有限责任公司发布《关于明确52度500mL内参酒2023年度销售总量的通知》，称为落实配额管理要求，经公司研究决定，52度500mL内参酒2023年度销售总量不超过800吨。根据媒体报道，公司做出这一决策的主要原因就是“（2022年）内参酒各个主要销售区域都没完成业绩指标”。

内参酒销售主要由内参销售公司负责，根据媒体报道，成立之初制定的销售目标是“2022年湖南大本营市场营收实现15亿元，三个基地市场河南、山东、河北市场分别完成5亿元。”但是去年内参总营收仅为11.57亿元。

不管是业绩目标不达标、整顿窜货，还是控量，都透露出内参酒出现了渠道库存问题。

渠道库存高会导致价格倒挂，也是窜货的原因之一。窜货一般指的是经销商为了谋求利益最大化，利用不同市场价差进行倒货套利的行为。价差来源有两种，一种是厂家开拓市场时，针对重点市场投入力度大，导致实际售价低于其他区域。二是厂商针对不同渠道、不同市场、不同季节制定差异化的支持政策，导致价差的出现。此外，当经销商库存较大时，为了回笼资金，也会进行恶意窜货。

而对于内参来说，价格倒挂已经成为一个不容忽视的问题。根据来自经销商的信息，内参酒仅用了三年时间出厂价就从500-600元/瓶，涨至1030元/瓶。而目前内参一批价仅为750元。根据今日酒价的资料，从2022年第四季度开始，内参批价就在不断下滑，此前大致稳定在810元，到今年4月已经下滑至750元，下滑了7.41%。

从2019年到2021年，在内参酒的放量增长下，酒鬼酒业绩突飞猛进，营收规模从10亿元增长到30亿元以上。在内参酒的发展过程中，经销商是主要的助推因素。酒鬼酒经销商数量从2019年528家增加到2022年的1586家。在2018年底，30 余名经销大商作为发起股东设立内参销售公司，酒鬼酒不直接控股但拥有经营权。酒厂以较低的出厂价将内参酒销售给内参销售公司，再由内参销售公司以较高差价销售给一级经销商。参股经销商可以从销售公司得到分红，在这种激励机制下，很容易刺激大商的拿货热情。

而在持续三年的快速扩张之后，渠道库存终于成为一个显性问题，酒鬼酒这次的库存调整需要多久呢？

高端次高端疫情后恢复缓慢

去年酒鬼酒总销量为1.49万吨，同比增长20.02%，产量仅增长9.76%，库存量则增长了24.7%。分产品来看，去年内参系列及酒鬼系列销量均低于产量，只有低端的湘泉销量高于产量。截至2022年底，内参库存达到1347吨，相比2021年增长了46%。

而在销量增速放缓的同时，公司的产能扩张还在持续。截至2022年，酒鬼酒总产能为1.2万吨左右，在建的生产三区一期工程、生产三区二期工程项目完工后将新增1.08万吨产能。2022年投资活动现金净流出2.43亿元，创近年来新高，主要就是用于购建固定资产等开支。今年一季度继续流出1.05亿元，同样远高于上年同期。

另一方面，伴随着库存增长、营收增速下滑，酒鬼酒的收现比开始大幅下滑，2021年以前收现比一直保持在110%以上，2022年下降至83.91%，2023年一季度进一步降至78.82%。一季度合同负债（预收账款）同比减少了46%。

酒鬼酒在经历一季度的大幅下滑之后，能否在年内得到恢复，还需要打个问号。

事实上，酒鬼酒去年遭遇的困境一定程度上也与行业大环境相关。在今年4月举办的第十七届酒业营销趋势高峰论坛上，酒水咨询公司盛初集团董事长王朝成曾给出过一组震动行业的数据，这组数据显示，2023年春节前（节前一个月）月终端白酒出货同比下降31%，2023年春节后（节后一个月）月终端出货额同比上升10%。

其中，2000元以上相关产品节前下降19%，节后增长12%；800-2000元相关产品节前下降15%，节后下降7%；500-800元高线次高端相关产品节前下降41%，节后下降20%；300-600元次高端价格带产品节前下降23%，节后增长9%；100-300元中高端产品节前下降4%，节后增长12%；100以下中低端产品节前增长7%，节后增长69%。

高端白酒和次高端下滑较为严重，成为2022年这一轮疫情的重灾区，并且恢复比较慢。相反中低端产品恢复情况比较好。

这与酒鬼酒各系列产品去年表现比较一致，去年低端的湘泉系列增速达到了25.69%，内参系列则仅增长11.88%。但是经过持续产品升级之后，湘泉收入占比仅为5.45%，规模仅为2亿多元，低端产品短期内无法成为收入支柱。

责任编辑：公司观察